快手四季度业绩前瞻及未来展望

日前，雅虎财经13位分析师修正了对快手的四季度业绩预估。

3个月前，分析师们预估快手四季度每股亏损1.8港元，一周前，该被调整为每股亏损1.33港元，大幅调低了亏损预期。

根据最新预测，四季度每股亏损平均预估为1.33港币，最乐观的给出了0.77港币亏损的预估，最悲观的给出了2.35港币的亏损预估。

按照港币当前汇率，以平均预估值计，四季度分析师们给出的快手每股亏损为1.08元，总亏损为45.87亿元；快手四季度平均预估营收为286亿港币，即232亿元，同比预期增长28%。

通常来说，离财报发布时间越近，分析师们搜集到的公司信息会越多，预估数据会越接近实际情况。

快手四季度亏损幅度预估值不断下调，表明了公司四季度亏损情况在好转，这一点可能既得益于中国互联网公司四季度以来不断传出的裁员优化成本——其中当然也包括快手，也得益于四季度营收可能超出预期。

实际上，此前发布了财报的百度、京东、阿里四季度广告收入表现都较为不错。尤其是京东和百度的广告业务表现更是超了预期，前者大幅增长26.9%，后者剔除爱奇艺外录得了12%的同比增速。

短视频作为中国互联网的超级风口，快手是唯一的短视频上市公司，将充分享受行业红利，因此我们有理由相信快手将录得远快于京东广告及佣金业务的增速，考虑到四季度以来快手在降本增效方面大刀阔斧的行动，四季度业绩有望在营收和盈利（亏损）方面双双超越分析师最新预期。

1.四季度GMV预估2400亿

根据多方信源，我们预测快手四季度GMV为2400亿元。

根据四季度GMV预估值，可以推算出快手2021年全年GMV大约是6798亿。

根据推测，快手GMV四季度同比增长35.5%，环比增长36.5%。

2.三大业务增长稳健 广告业务长期看好

快手三大业务板块，分别是直播业务、广告业务、其他业务。其他业务主要由电商业务佣金构成。因此电商GMV与快手的其他业务营收高度相关，同时也影响快手的广告业务。根据过往季度快手其他业务营收与GMV的比值，我们大致上预测四季度其他业务规模在29亿左右。

其他业务四季度营收预测方法如下：其他业务与GMV的比值，大致上相当于快手电商的佣金率（电商广告计入了广告业务），因为各季度的数据波动较大，我们取年度数据作参考会更有意义。2020年该比值为0.97%，随着平台规模扩大和成熟，佣金率会逐渐提升，从上图各个季度整体趋势也能看出来。我们假设2021年的佣金率整体提升20个基点，达到1.17%，前三季度该数值为1.15%，那么全年其他业务收入为79.54亿，减去前三季度大约是29亿元，四季度的佣金率为1.21%。

直播业务已经非常成熟，营收主要取决于用户消费时长，四季度的日活、月活环比三季度大致上持平，平均单用户时长可能略有增加，预估四季度直播收入环比微增5%，达到81.06亿。

广告业务处于高速增长期，快手广告业务构成包括：电商主播投放的广告、商投放广告、游戏教育电商等各行各业广告主投放的广告、创作者投放的广告。电商主播及品牌商投放广告与电商GMV有相关性，四季度有双11是传统电商旺季，但是传统品牌及教育、游戏等广告主受行业整顿或是奥运结束影响略有拖累。根据摩根斯坦利最新报告，快手广告业务2021年总营收达到420亿，前三季度显示广告营收已达到294亿，那么四季度广告业务营收大约是126亿。

四季度整体营收大约是29+81+126=236亿元，同比增长30.4%。

这一预期超出雅虎财经分析师平均值大约2%。

根据预期，快手2021年全年营收将达到802亿元，广告业务营收占比超过50%。

3.开源节流 亏损缩窄

快手在2021年Q4开始开源节流，行政和研发开支料将有所控制，而开支则从2021年Q2就开始逐季小幅减少，在没有春晚赞助的情况下，单季度100亿出头的营销开支足够支撑季度营销了。

如果没有以外，营销、行政和研发三项合计占营收的比值，将在Q4大幅下降，尤其是营销这项开支的比重。实际上三项合计的比重在2021年Q1达到顶峰后，已经连续两个季度下降，2021年Q1-Q3的比重分别是89.1%、83.8%、78.9%，四季度有望进一步下降到67.5%。

从2017年到2021年，快手毛利率在不断提升，这主要是因为，快手的营收主体由直播业务转换为了广告业务，广告业务的毛利率远高于直播业务，2021年前三季度毛利率是42.2%，我们预计全年毛利率达到42.3%，对应可推出Q4毛利率大约42.8%。

减去上述营销、研发和行政三项开支，经营亏损率下降到大约-24.7%，对应经营亏损为58.3亿元，考虑到过去四个季度快手每季度都有大约20亿左右的以股份为支付基础的薪酬开支，则按照非国际通用会计准则下，2021年Q4亏损有望缩窄到-38亿元左右。

4.日活、月活稳定 粘性增强

快手四季度的日活、月活基本保持稳定，相比三季度日活小幅提升，月活略有回落。主要原因是三季度是暑期旺季且有奥运会的一次性因素。

季度日活预估有小幅提升，月活则有所回落，日活月活比值环比提升，预示着平台粘性进一步增强。

按年统计的日活、月活、日活月活比三重数据逐年提升，从2017到2021年，日活提升到了近5倍，月活提升到了4倍多，日活月活比提升了7个百分点以上。

用户时长的增长更能反映平台粘性的增强。2017-2021年，用户日均使用时长翻了一倍多，按季度算，单用户日均使用时长仍在大幅增长，这跟快手引进大量优质有关，比如快手短剧、奥运、NBA、CBA等头部体育、娱乐内容。

5.未来展望

根据晚点latepost报道，快手预计2022年广告业务目标为580-590亿之间，较之2021年仍有40%左右的增长幅度，远超行业平均水平，而根据摩根斯坦利的预测，快手2022年广告业务营收有望达到580亿元，2025年则有望接近翻倍到1070亿元。

种种迹象都表明，短视频已经成为中国互联网流量的基础设施，短视频生态在广告方面具备天然的优势和强大的爆发力。

快手广告业务营收在2022年目标基础上3年再翻一倍应该是确定性比较高的故事。

短期来看，快手广告业务2022年最低可望达到550亿以上，直播业务目前是300亿出头一点点，假设2022年维持320亿规模，其他业务增长50%达到120亿，总业务规模最低在990亿，全年三项成本有望进一步下降到65%左右——2021年是79.8%，毛利率提升到44%左右，经营亏损率下降到-21%，剔除股票作为薪酬部分的开支，全年有机会实现non-gaap盈利，即便达不到全年盈利，在某个季度达到盈利应该也是完全可以预期的事情。

一个营收1000亿左右，广告营收为主，且处于高速成长期的短视频平台，估值在5000亿元上方是有安全边际的，也就是780亿美金以上，而目前快手仅410亿美金左右。

从长期开，根据行业普遍情况，广告业务在成熟期净利润率达到30%是可以预期的，年利润300亿的广告业务估值1万亿人民币以上——高成长期的广告业务给予35倍以上市盈率是普遍现象，大约1600亿美金以上。

电商业务2021年规模达到6798亿，假设未来4年GMV的CAGR达到30%，2025年快手电商规模将达到19500亿，届时的佣金率从现在的1.17%提升到2.5%，则其他业务规模将从2021年的79.5亿，提升到488亿，加上本地、招聘等新业务，合计约600亿，再加上直播业务估计400亿总共1000亿左右的盘子。这部分业务取15%的利润率计算，给予30倍估值，对应4500亿，也就是700亿美金左右。

经历了连续性恐慌抛售后，港股终于迎来久违的反弹。

一方面政策连连释放利好，互联网强监管趋势肉眼可见的有望放缓。

另一方面，政策对国际资本再次释放善意，透露解决审计底稿问题的信心。

此外，俄乌战事在5月之前迎来和平协议的希望也大大增加。

在内外乐观情绪推动下，像快手这样的优质资产更值得留意。

作为唯一的短视频行业个股，快手本身充分享受行业红利。疫情反复，快手还可能因此受益。这可能也是快手今年来极为抗跌的原因。