北京时间 5 月 24 日港股盘后，快手发布了 2021 年一季度财务业绩。

先看整体业绩：

一季度实现总营收 170 亿元人民币，同比增长 37%，基本符合一致预期（彭博）。经调整净亏损 49 亿元，好于市场预期的 58 亿元。亏损的主要原因除了继续扩大用于大等技术投入的研发支出外，本季度用于快手极速版等支出也在去年高基数下继续大幅升高。

而在其他几个需要关注的核心数据指标情况中：

1、受春假活动刺激，用户规模创新高

一季度受快手春假一些列运营活动刺激，月活净增 3900 万至 5.2 亿人，创历史新高。日活接近 3 亿人，受小剧场、超直播等长驱动，日均用户时长大幅提升至 99 分钟，用户增长质量较高。

但从第三方数据来看，随着活动热度的消退，二季度以来，快手的用户渗透率相比抖音有一定下滑。预计三、四季度由于奥运会、冬运会的热度催化，用户会出现一波回流。

2、广告高增长，但略低于市场预期

作为从上季度开始成为快手总营收的第一支撑业务，本季度继续高歌猛进，但从市场预期来看，仍然不够快。

一季度广告收入 85.6 亿元，同比增长 161%，相比上季度 170% 的增速有所放缓，而部分大行对该业务增速原本预期则是 180% 左右。

3、：增势迅猛，小超预期

作为快手又一个寄予厚望的未来业绩发力点，一季度电商业务表现不赖。在包含电商的其他收入中，一季度实现了近 600% 的增长，基本都是由电商热度带来。

一季度，快手电商的 GMV 达到了 1186 亿元，稍高于大行预测的 1100 亿元，佣金率 1.02% 环比略有提升。

另外，自有平台（快手小店）成交额占比由去年的 54% 已飞速渗透至一季度的 85%。可以说，虽然限制了外链跳转，但快手流量的高忠诚度叠加比较完善的闭环交易工具，得以支撑快手的 “电商梦”。

4、直播：秀场的落寞仍然无解

长期下秀场直播整个行业的发展趋势并不乐观。这也是快手在去年开始加大马力，推动平台业务向广告、电商转型的主要原因。

一季度在去年的高基数上，下滑幅度继续扩大，同比下滑 20%。而快手对主播的分成比例却在提高，对供给端的改善并没有带来行业发展趋势性的扭转，因此，秀场直播的落寞可能更多是用户需求意愿的降低带来。

5、成本费用：高举高打的快手又回来了

在流量战热度不减下，亟需高成长支撑估值的快手不得不继续走高投入的老路。一季度主播分成成本率、服务器成本率、研发费用率均存在有所增加。为了提高快手极速版的推广力度，营销支出也大幅抬升。因此一季度除了毛利率环比由 47% 下降至 41% 外，经营亏损难见改善。好在市场已有心理准备，一季度经调整净利润略优于市场预期。

总结来说，此次业绩只能说是勉强一般，未来摆在快手面前的问题仍然需要一一解决。虽然去年成功转型公域打了个漂亮仗，给了资本市场一个增长的想象空间。

但在年初，公司又喊出 “2021 年是之年” 以及以 “内容驱动各业务增长” 的口号，着实让人有点摸不着头脑。在海豚君看来，短期内，快手更多的是需要在公域、私域的不同打法下依然保持清晰的产品调性，如何在公司商业化需求以及社区生态（主播、用户、内容）的健康成长之间做好平衡，是未来的快手需要更加关注的问题。

不过好在，短期内快手仍然走在短视频红利的最前端，在时不时优质内容的驱动下，依然能够看到一些增长机会。后续海豚君将更新快手估值，感兴趣的小伙伴可持续关注。

本次财报详细解读

1、整体业绩：符合预期，广告的支柱性作用加强

一季度实现总营收 170 亿元人民币，同比增长 37%，基本符合市场一致预期（彭博）。其中广告收入如市场预期，对整体营收的贡献在进一步提升，由上季度的 47% 提升到 50%。相反，直播则在去年疫情高基数下大幅下滑。

数据来源：快手财报、海豚投研整理

而在利润端，除了季节性因素影响外，快手继续执行的快速扩张战略也是成本费用快速升高的原因。

一方面流量增加后，需要加大服务器扩容以及对未来前沿技术的投入，另一方面则在竞争愈演愈烈下，延续去年一季度的高强度推广风格。

一季度主播分成成本率、服务器成本率、研发费用率均存在有所增加。为了提高快手极速版的推广力度，营销支出也大幅抬升。因此一季度除了毛利率环比由 47% 下降至 41% 外，经营亏损短期内难见改善。

但从彭博一致预期的情况来看，市场对快手的一季度扩张投入似乎已有预期。

数据来源：快手财报、海豚投研整理

数据来源：快手财报、海豚投研整理

2、春假活动刺激，流量规模高质量增长

用户增长情况是快手此次财报相对比较亮眼的部分。一季度月活净增 0.4 万，达到 5.2 亿。虽然未争取到 2021 年春晚的赞助，但快手在春节期间对用户的红包激励也并不少。

还记得这张图吗？

数据来源：快手财报、海豚投研整理

尽管流量快速扩张，但在用户粘性指标上，一季度也并没有拉垮，平均日活达到 2.95 亿，日均用户时长达到 99 分钟。DAU/MAU 也仍然保持在 57%，据调研，快手的长期目标则是在 60% 以上。

可以说，一季度里这是一次高质量的流量渗透。除了快手自身的私域属性相对优势之外，一季度体育（CBA 转播权）、影视（快手小剧场）、直播（演唱会、脱口秀等官方超级播）内容也是 “粘住” 流量的主力军。

但从第三方数据来看，快手在二季度的用户规模随活动热度消退也出现了流失。也就是说，在互联网流量内卷大战愈演愈烈下，对单一平台未来流量增长的持续性均不可太过乐观，未来更多是不同平台之间的此消彼长。

数据来源：Questmobile、海豚投研整理

数据来源：快手财报、海豚投研整理

另外，值得一提的是，今年初快手开始有选择的对海外市场进行挖掘和拓展，推出了 “Kwai”、“SnackVideo” 两款短视频社区平台，并取得了不俗的成绩。截至 4 月，海外用户已经达到 1.5 亿人。

3、广告高增长，但略低于市场预期

作为从上季度开始成为快手总营收的主要支撑业务，本季度继续高歌猛进，但从市场预期来看，仍然不够快。

一季度广告收入 85.6 亿元，同比增长 161%，相比上季度 170% 的增速有所放缓，而部分大行对该业务增速原本预期则是 180% 左右。

从去年下半年以来，针对流量成本的迅速增加，市场一直热议不停。根据大行调研数据，一季度视频平台流量的不同类型报价均上涨了 100% 以上，而疫情后经济复苏预期下广告主的投放意愿也在大幅反弹。海豚君认为，快手借力行业红利，广告的高增长态势短期内预计仍可持续。

数据来源：快手财报、海豚投研整理

快手在去年发力公域流量以来，为了广告商业化，在产品更新优化以及其他配套的营销解决方案上，做了很大的努力。包括单列沉浸式改版、快手粉条以及快手广告联盟上，为广告主提供了丰富的营销解决方案。

为了摆脱掉 “土气” 标签，这一年多来，快手的动作一直没有停歇，这都是为了争取 “粗大腿” 的广告主。根据大行的调研，2020 年品牌广告仅占快手整体广告收入的 5% 不到。

此次一季度财报未公布品牌广告占比，虽然披露了品牌广告的增速是明显高于整体增速。但从结果来看，快手还需要努力争取品牌商的更多青睐。

（不同广告形式收入拆分情况，海豚君将关注稍后电话会议上管理层的解读）

4、电商：增势迅猛，小超预期

作为快手又一个寄予厚望的未来业绩发力点，一季度电商业务表现还是不赖的。在包含电商的其他收入中，一季度实现了近 600% 的增长，基本都是由电商热度带来。

数据来源：快手财报、海豚投研整理

尤其是在 “好物联盟” 的商品选择池以及 “小店通” 推广工具下，通过为主播提供数字工具赋能，分析不同产品表现和粉丝行为，提高主播挑选商品的效率和交易转化率，自有平台（快手小店）成交额占比由去年的 54% 已飞速渗透至一季度的 85%。可以说，虽然限制了外链跳转，但快手私域流量的高忠诚度叠加比较完善的闭环交易工具，得以支撑快手的 “电商梦”。

一季度，快手电商的 GMV 达到了 1186 亿元，稍高于大行预测的 1100 亿元，佣金率 1.02% 环比略有提升。

相对于 2021 年 8000 亿的目标，一季度虽然只完成了 15%，但电商旺季则主要在 618 所在的二季度以及四季度的双 11、双 12 期间。面对抖音、淘宝的攻势汹涌，快手独占优势的私域属性，对电商业务的拉动效果仍然可以期待。

数据来源：快手财报、海豚投研整理

5、直播：秀场的落寞仍然无解

海豚君在之前的快手研究中就曾表态过，对于长期下秀场直播整个行业的发展趋势并不乐观。这也是快手在去年开始加大马力，推动平台业务向广告、电商转型的主要原因。

一季度在去年的高基数上，下滑幅度继续扩大。

数据来源：快手财报、海豚投研整理

海豚君注意到，直播付费率以及单用户付费力度出现双重萎缩，但主播分成比例却在一季度迅速升高。

猜测主要原因可能为：1）快手为了刺激主播的秀场直播频率，大幅提高了主播的激励分成。2）一季度直播行业受到政府强监管，快手对于部分打赏收入做了退回处理，而对主播的分成未收回，从而造成分成比例虚高。

不管如何，从这两个直播运营数据可以看出，主播的内容供给并不是秀场直播衰落的主要影响因素。更多的则是需求端的萎缩，短期内秀场直播的用户需求意愿在快速消退，行业天花板已依稀可见。

数据来源：快手财报、海豚投研整理

数据来源：快手财报、海豚投研整理