浅析常见的债券指数

之前讨论了买方视角下，基金评价中的业绩基准如何选？今天我们来讨论一下债券大类资产的业绩基准，也就是相关债券指数，应该如何选。

什么是债券指数

债券指数和股票指数一样，主要用来反映债券价格总体走势。

作用

1. 观察债券市场整体价格状况和市场走势特征，衡量债券市场整体收益率的变化
2. 作为业绩基准，类似于沪深300，如果基本的债券指数都跑不赢，说明业绩表现都不如市场平均。

分类

债券的属性比较复杂，涉及到期日，不同等级，发行主体不同，所以细分的债券指数会有不同。

• 编制机构

目前主要有两类：中债指数（中央结算编制）和 中证债券指数和上证债券指数（中证指数有限公司编制）

• 债券类型

包括综合、利率、信用以及可转债指数等。

• 编制方法

分为中债总指数族、中债成份指数族、中债策略型指数族、中债投资者分类指数族、中债外币计价指数族、中债绿色系列债券指数族、中债持仓指数族、中债定制指数族八大系列。

• 全价，净价，财富指数

这三个概念有点类似于基金中的三个净值：单位净值，累计净值和复权净值。

净价： 不考虑分红和分红再投资的指数，类似于单位净值；

全价： 考虑了分红的指数，类似于累计净值；

财富指数：既考虑了分红，又考虑了分红再投资的指数，类似于复权净值。

如果作为业绩基准，应该尽可能采用财富指数。

常用的债券指数

中债-总财富(总值)指数 (CBA00301.CS)

中债-总指数隶属于中债总指数族下的综合系列，该指数成份券由记账式国债、央行票据和政策性银行债组成，是一个反映境内利率类债券整体价格走势情况的分类指数，也是中债指数应用最广泛指数之一。

样本选取方法：

1、债券种类：记账式国债、央行票据、政策性银行债(含国开行债)

2、上市地点：银行间债券市场、柜台、上海证券交易所、深圳证券交易所

3、信用级别：各信用级别

4、托管余额/发行量：无限制

5、债券剩余期限：一天以上(包含一天)，含权债剩余期限按计算日中债估值推荐方向选取

6、债券币种：人民币

7、债券代偿期限：债券代偿期限

待偿期分段子指数：包含1-3年(含1年)、3-5年(含3年)、5-7年(含5年)、7-10年(含7年)、10年以上(含10年)分段子指数。

指数调整：成份券原则上每日调整，符合条件的债券自中债估值发布第二个工作日起进入指数，不符合条件的债券当日即退出指数。

中债-新综合财富(总值)指数 CBA00101.CS

样本选取方法：

1、债券种类：除资产支持证券、美元债券、可转债以及流通受限债券(如私募债、定向募集债券等)之外，在境内债券市场公开发行的债券，主要包括国债、政策性银行债券、商业银行债券、中期票据、短期券、企业债、公司债等 。

2、上市地点：银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所、柜台

3、信用级别：各信用等级

4、托管余额/发行量：无限制

5、债券剩余期限：一天以上(包含一天)，含权债剩余期限按计算日中债估值推荐方向选取

6、债券币种：人民币

待偿期分段子指数：包含1年以下、1-3年(含1年)、3-5年(含3年)、5-7年(含5年)、7-10年(含7年)、10年以上(含10年)分段子指数。

指数调整：成份券原则上每日调整，符合条件的债券自中债估值发布第二个工作日起进入指数，不符合条件的债券当日即退出指数。

新综合财富(总值)指数与总财富(总值)指数最大的区别在于，前者包括的范围更高，因此优先选择新综合财富(总值)指数。

中债-中国高等级债券财富(总值)指数 (CBC00101.CS)

中债-中国高等级债券指数隶属于中债策略型指数族下的分类系列，该指数成份券包括以人民币计价的政府债券、政策性金融债以及发行主体信用评级为AAA的信用债，采用非市值权重加权方式进行计算。

样本选取方法：

1、债券种类：政府债券：记账式国债、央行票据政策性金融债：国家开发银行、农业发展银行、进出口银行发行在银行间及交易所市场发行的债券信用债：中央企业债、地方企业债、中期票据、公司债、铁道债(不含短期融资券、超短期融资券和可转换公司债)

2、上市地点：银行间债券市场、上海证券交易所、深圳证券交易所

3、信用级别：主体评级为AAA

4、托管余额/发行量：政府债券发行量大于150亿元(含150亿元)，政策性金融债发行量大于40亿元(含40亿元)，信用债发行量大于10亿元(含10亿元)

5、债券剩余期限：指数调整日当天成份券剩余期限在一年以上(包含一年)，含权债剩余期限按计算日中债估值推荐方向选取

6、债券币种：人民币

7、计息方式：附息式固定利率

8、债券代偿期限：债券代偿期限

指数调整：指数样本原则上每月定期调整一次，实施时间分别为每月第一个银行间市场工作日。若某样本券在两次定期调整之间发生不满足选样条件的情况，将视具体情况进行处理。

中债-中国高等级债券财富(总值)指数可以大概理解为在中债-新综合财富(总值)指数的基础上，只考虑主体评级为AAA 的债券，可以作为高等级信用债的业绩基准。

平安中债-可投资级信用债财富(总值)指数 (CBA04801.CS)

平安中债-可投资级信用债指数隶属于中债定制指数族分类，该指数成份券由平安资产管理有限责任公司(以下简称“平安资管”)提供，样本券由流动性较好的外部主体评级为AAA且平安资管内部债项评级BBB-及以上信用类债券组成。该指数可作为投资该类债券的业绩基准和标的指数。

平安中债-可投资级信用债指数隶属于中债定制指数族分类，该指数成份券由平安资产管理有限责任公司(以下简称“平安资管”)提供，样本券由流动性较好的外部主体评级为AAA且平安资管内部债项评级BBB-及以上信用类债券组成。该指数可作为投资该类债券的业绩基准和标的指数。

样本选取方法：

1、债券种类：除短期融资券、超短期融资券、公司债、可转债、资产支持证券、非公开定向融资工具以外，在境内债券市场公开发行的信用类债券，主要包括中央企业债、地方企业债、中期票据、铁道债、商业银行债等

2、上市地点：银行间债券市场

3、托管余额/发行量：无限制

4、债券剩余期限：一年以上(包含一年)，十年以下(包含十年)

5、债券币种：人民币

6、计息方式：附息式固定利率

7、信用级别：外部主体评级AAA且平安资管内部债项评级BBB-及以上

待偿期分段子指数：无

指数调整：指数样本原则上每个季度调整一次，实施时间分别为每个季度首个交易日。若某样本券在两次定期调整之间发生不满足选样条件的情况，将视具体情况进行处理。这个也可以作为信用债的业绩基准。

中证可转债及可交换债券指数（931078.CSI)

因为可转债比较特殊，所以需要单独拿出来作为一个独立的分类，构建相关指数。

中证可转债及可交换债券指数样本券由沪深交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券组成。指数采用市值加权计算，以反映沪深交易所可转换公司债券和可交换公司债券的整体表现。

样本选取方法:

中证可转债及可交换债券指数的样本由满足以下条件的债券构成：

（1）债券种类：在沪深交易所上市的可转换公司债券和可交换公司债券， 不包括私募品种，债券币种为人民币；

（2）付息方式：附息固定、或附息累进、或到期一次还本付息。

从指数历史表现来看，指数的波动很大，特征更像股票。

综合对比

下面，我们重点来对比一下：中债-新综合财富(总值)指数，中债-中国高等级债券财富(总值)指数 ，平安中债-可投资级信用债财富(总值)指数三个指数的业绩表现。（可转债指数比较特殊，暂时先不讨论）

从历史累计收益率来看，平安中债-可投资级信用债指数的累计收益率最高。其次是中债-中国高等级债券财富(总值)指数，最后才是中债-新综合财富(总值)指数。但是这三个指数的走势都与10年期国债收益率走势高度负相关。

从回撤来看，债券指数回撤基本发生在10年期国债收益上涨的阶段。

这个也是比较好理解的，从债券价格的定价公式：

其中10年期国债收益率对应的就是分母的r，如果r增加，债券的价值会相应地减少。同时，也可以直观看到10年期国债似乎有一个支撑线，如果跌到某个位置的时候，10年期国债收益率大概率反弹，从而债券价格走低，债券进入熊市。因此，在配置债券的时候，应该要参考一下10年期国债收益率的走势。

从2013/1/7到2022/4/1的业绩评价指标来看，虽然平安中债-可投资级信用债指数的年化收益最高，但是综合回撤也略大，从风险收益综合角度来考虑，中债-新综合财富(总值)指数似乎是最优的指数。

从相关性来看，三个指数的整体相关性都比较高，其中中债-新综合财富(总值)指数与平安中债-可投资级信用债指数的相关性略微较弱。

以中债-新综合财富(总值)指数为例，考虑在任意一个时间点持有252天（相当于一年）的收益率和最大回撤分布情况。

大概率，某一个时间点买入任意持有一年，最大回撤能过小于2%，同时能够取得不错的正收益。从统计来看，25%的概率，持有一年的收益率会低于2.57%，相对来说，实现正收益还是大概率事件。

小结

类似于股票市场指数，债券市场指数主要用来反映债券市场的整体表现和价格走势。目前，主要参考的指数和使用的对象有：

• 中债-新综合财富指数（适合剔除可转债之后的债券市场的表现，有点像全A市场指数）
• 中债-中国高等级债券财富(总值)指数 (适用于高等级债券的业绩基准，有点像中证800，在全A市场上，选择高等级的债券。)
• 平安中债-可投资级信用债财富(总值)指数（适合更高等级信用债市场表现，有点像沪深300，在中证800的基础上去选择）
• 中证可转债及可交换债券指数（主要针对于可转债的市场指数）

整体综合看下来，对于普通债券（非可转债），中债-新综合财富指数的代表性最强，比较适合作为债券的大类资产的业绩基准。同时，债券指数的走势与10年期国债收益走势存在一定的负相关。在买入债券资产之前，需要多参考一下10年期国债的走势。

至此，全文完，感谢阅读。

如果您发现我的分析有错误和遗漏的地方，欢迎您的指正和补充。

以上仅作为个人投资分析记录，仅代表个人观点，分析内容基于历史，历史业绩不预示其未来表现，不作为买卖的依据，不构成投资建议。