B2C代营运
B2C浪潮下，海内外国际品牌争相进驻天猫、天猫、拼喔等大型B2C网络平台，B2C代营运不断涌现。十多年的发展后，名列靠前的B2C代营运争相涌入资本市场，继壹网壹创（300792.SZ）、PR白银城丽妆（605136.SH）、田中股权（301110.SZ）等陆续进占A股后，杭州碧橙位数技术股权有限子公司（以下简称碧橙位数）也拟冲关创业板，目前状况为已来函但子公司未申明状况。
但钛媒体APP注意到，B2C大环境疲弱的背景下，近几年B2C代营运普遍日子不全是，不仅Montcuq近几年的井喷式快速增长，业绩预期快速大幅下滑甚至净亏损成为非主流，碧橙位数或难幸免于难。与此同时，碧橙位数高度倚赖国际品牌方，历史上股权转让订价旗鼓相当，创会股东之一因开办夜总会罪被判处等问题亦值得投资者关注。
利润率稳步大幅下滑脱贫致富难海富通
碧橙位数人格功能定位为国内领跑的电商综合性服务供应商，主要就从事的电商服务包括国际品牌零售业、国际品牌营运管理、网络平台经销、国际品牌位数营销等。
业绩预期来看，碧橙位数快速增长愈发不振。2019年-2021年，子公司分别实现营业收入6.12亿、8.67亿和12.08亿，环比增长速度分别为44.15%、41.58%、39.44%；相关联各期净利分别为4394.74多万元、7263.81多万元和7797.56多万元，环比快速增长81.71%、65.28%和7.35%。
业绩预期增长速度急速大幅下滑的背后是子公司利润率的稳步上行。2019年-2021年，子公司综合性利润率分别为34.31%、32.79%和27.60%，且在连续的上升后，子公司2021年利润率处于行业最低值。
（数据来源：wind）
子公司解释，2021年利润率上升，低于南埃尔普水平，主要就系子公司国际品牌零售业业务中拼喔网络平台收入占比较高以及网络平台经销原先处理妮飘应收账款影响。
事实上，碧橙位数2021年的脱贫致富不海富通并非孤案。随着B2C消费商业模式快速增长趋向陡峭，代营运商们整体业绩预期不太平庸，无论销售收入还是净利，均有3家南埃尔普跌至负快速增长。进入2022年上半年，经营形势更加不乐观，5家已披露一季报的南埃尔普净利悉数大幅下滑。
以行业老大宝尊B2C为例，2021年，其实现销售收入93.96亿，环比快速增长6.15%；净利-2.20亿，环比上升-151.6%。
销售收入规模与碧橙位数相当的若羽臣日子也不全是，2021年、2022Q1，分别实现销售收入12.88亿、2.84亿，环比快速增长13.44%、5.63%；净利2868.36多万元、350.94多万元，环比大幅下滑67.42%、81.33%。
（数据来源：wind）
另外，从自身来看，碧橙位数子子公司半数净亏损也为拖累之一。招股书披露，截至目前，子公司旗下有17家子公司，其中包括14家全资子子公司、1家控股子子公司、1家参股子公司以及颐华正德（持有55.00%股权但不实际控制）。刨除2022年1月设立的四川碧橙和已停止经营的颐华正德外，子公司旗下15家子公司中有7家净亏损，包括安徽碧橙、杭州扬趣、碧橙电子、杭州洛书、舒适家、香港启鹤和北京亿趣。
高度倚赖合作国际品牌方
根据业务划分，碧橙位数核心业务为国际品牌零售业业务和国际品牌营运管理业务。国际品牌零售业业务是从国际品牌方或其代理商采购商品并在线上店铺销售，国际品牌营运管理业务
则为向国际品牌方收取营运管理服务费。但无论哪一类业务，B2C代营运的商业模式关键的就是为国际品牌提供服务，所以对主要就合作国际品牌方高度倚赖。
（碧橙位数收入构成情况，来源：招股书）
数据显示，2019年-2021年，碧橙位数零售业业务收入前五名国际品牌收入分别达到4.13亿、5.11亿、6.70亿，占国际品牌零售业业务收入的88.32%、83.18%、81.07%。其中，林内、欧姆龙连续三年位列子公司前五大零售业国际品牌。
营运管理的国际品牌则主要就为西门子、海俪恩/海昌、美的/小天鹅、美年大健康、巧虎、欧姆龙、妮飘等，2019年-2021年，国际品牌营运管理收入前五名的国际品牌收入分别为7351.84多万元、1.14亿、1.18亿，占该项收入的比重分别为77.80%、73.38%、59.69%。
需要注意的是，包括碧橙位数在内的B2C代营运早期争相靠服务知名国际品牌快速崛起，但它们与国际品牌的绑定并不稳固且话语权较弱，许多国际品牌在壮大后会切换与代营运商的合作模式甚至自建团队进行B2C营运和营销，这势必会给倚赖国际品牌的代营运商带来重创。
以PR白银城丽妆为例，今年上半年子公司销售收入、归母净利分别大幅下滑5.35%、71.47%，主要就原因即为子公司营运的旁氏、凡士林国际品牌等从B2C零售业业务模式转变为国际品牌营销服务模式。
无独有偶，2020年壹网壹创的主要就国际品牌商百雀羚从原来的国际品牌线上营销服务切换为国际品牌线上管理服务，直接导致其当年国际品牌线上营销服务环比上升48.64%，销售收入上升10.49%。
碧橙位数对国际品牌集中度高的风险自然也心知肚明，子公司在招股书中特别提示，若子公司与主要就合作国际品牌方的稳定合作关系发生变化，或者子公司主要就供应商的经营或财务状况出现不利变化，短期内子公司经营业绩预期将受到不利影响。
同时段股权转让订价旗鼓相当
经营和商业模式之外，碧橙位数的历史沿革亦值得深究。
子公司前身杭州曼博休闲用品有限子公司创会于2010年5月，设立时注册资本仅10多万元，股东为徐文佳和杨婷。2013年9月，刘宏斌、冯星、杜鹏三人看好B2C行业的发展前景，共同投资碧橙有限开展B2C代营运业务，出资比例分别为49%、25.5%和25.5%，子公司注册资本增加至100多万元。后来随着子公司不断增资扩股和股权转让，子公司股权更加分散，截至目前，三人仍为前三大股东，分别持股20.12%、17.37%和16.42%，但子公司为无实际控制人状况。
尤其值得注意的是在子公司IPO前三年的历史沿革中，子公司估值蹭蹭蹭上涨，创会股东套现也频繁进行，甚至在时间接近的股权转让和增资中，订价十分旗鼓相当，商业合理性存疑。
2019年1月，子公司股东程力将持有的子公司出资额114.49多万元元（相关联子公司10%的股权）作价2500.00多万元转让给上海橙尚，彼时价格为21.84元/注册资本，子公司估值2.50亿。同年7月，上海橙尚以同样的价格将持股分别转让予王华、王慧敏、徐海进和杭州橙灵；同时，温岭泽新将持有的出资额45.80多万元、34.35多万元转让给杭州橙飞；利欧股权将出资额114.49多万元转让给刘宏斌，转让价格也为21.84元/注册资本。
2020年3月10日，碧橙有限再引入新股东，刘宏斌将其持有的子公司出资额 83.27 元、31.22多万元分别作价4000多万元、1500多万元转让给苏州中新兴富、宁波致信，此次股权转让价格为48.04元/注册资本。
6天后的2020年3月16日，碧橙有限又进行了一次股权转让，杜鹏、冯星分别将其持有的子公司出资额28.62多万元、7.16多万元作价1800.00多万元、450.00多万元转让给秦大乾；冯星将其持有出资额 21.47多万元作价1350.00多万元转让给张萍；杭州橙飞将其持有出资额3.18多万元、8.27多万元、11.45多万元及11.45多万元作价200.00多万元、520.00多万元、720.00多万元及720.00多万元分别转让给张萍、王雯、宁波致信及邱昌伟。这一次，股权转让价格快速涨至62.89元/注册资本。
2020年4月，碧橙有限增资，注册资本从1144.90多万元增至1192.61多万元，新增注册资本47.70多万元由常州彬复以货币出资3229.17多万元认缴。增资价格再次抬升67.70元/注册资本。到此时，子公司估值已经飙升至8.11亿，也即10个月间，子公司估值增加了2倍余。
另外，值得一提的是，2019年1月，子公司主要就股东之一杜鹏因开办夜总会罪被杭州市下城区人民检察院提起公诉，2020年6月杭州市下城区人民法院判处杜鹏有期徒刑一年七个月，缓刑二年，并处罚金人民币2多万元。（本文首发钛媒体APP，作者｜苏启桃，编辑｜崔文官）
