B站2021年第三季度创纪录的亏损26.86亿元。18年上市至今，这家公司已经累计亏损96.36亿元。
在发布三季报之后，B站宣布发债融资14亿美元。18年上市至今，B站已经累计融资超过300亿元。
巨额亏损之后，宣布大额融资，市场买单意愿不强。美股方面，公布财报后 5个交易日内已经跌超18％；港股方面，财报发布当日，B站当天跌幅跌接近11％。
曾经备受Z世代推崇的B站现在却处于尴尬境地。依靠再融资补血，真的能够解决B站的问题吗？
营收增速放缓 单季度亏损创新高
三季报显示，B站总营收虽保持增长，但同比增幅为近两年最慢。B站2021年第三季度总营收为52.07亿元，同比增长61.41％，较二季度下降10.32个百分点。
图1：B站单季度营收、净亏损及其同比
然而，B站面临的更大的问题是单季度净利润亏损创新高。三季报显示，B站单季度亏损26.86亿元，年初至今亏损47.13亿元，上市至今亏损96.36亿元。
究其历史，B站的营收一直在增长，但是净亏损却屡创新高，究竟是什么方面出了问题？
销售费用高企 月活超2亿
首先，销售及营销费用是导致亏损的一个关键原因。B站第三季度销售及营销开支达到了16.33亿元，同比增长37％。实际上，为了不断破圈实现用户增长，B站在销售开支方面逐季增加。伴随着销售费用的增长，今年以来，B站的销售费用率也在逐季上升。2021年Q3B站的销售费用率为31.37％，较上一季度上升0.23个百分点。
图2：B站单季度销售费用及销售费用率
B站在营销上付出的成本也确实得到了回报。受益于高额的营销开支，B站第三季度平均月活已经达到2.67亿，环比增加30.1百万人。随着月活跃人数的提高，公司平均每月付费用户也在提高。数据显示，哔哩哔哩第三季度的每月付费用户23.9百万，较去年同期增加59％。
研发费用增长快 但游戏业务显颓势
其次，研发成本的大幅增长也是导致亏损的一个重要原因。翻看历史数据，可以发现B站的研发费用及研发费用率均在逐季提升。数据显示，第三季度的研发成本为7.88 亿元，同比增长超过96％，研发费用率高达15.14％，较上个季度增长0.15个百分点。
图3：B站单季度研发费用及研发费用率
在持续上升的研发成本背景下， B站最需要研发能力的游戏业务近年来却表现疲软，第三季度表现尤甚。此季度公司游戏业务收入达14亿元，同比增长9％，增速较去年同期36.67 ％的增速大幅下滑。除了增速下滑，游戏业务在总营收中的占比也在逐季下滑。三季度游戏业务在总营收占比为26.73％，较上季度下降0.7个百分点。
图4：B站单季度游戏业务收入及占比
对于游戏业务的表现不佳，一方面受国内监管力度加大，B站很难有渠道拿到好的游戏产品。另一方面也是因为B站的自研游戏团队尚未出爆款游戏。
此前，B站曾凭借代理手游游戏FGO出圈，获得巨大回报，然而，近两年，B站的代运营业务和自研游戏的产品大多表现不佳，甚至不少产品出现了上线后口碑和热度迅速崩塌的现象。
行政开支逐季增加 合规及内控仍需加强
第三，行政开支的大幅增长也会致其亏损。数据显示，第三季度B站的一般及行政开支为4.75亿元，同比增加87％。翻看历史数据，公司的行政开支也在逐季增加。
图5：B站单季度管理及行政费用
然而，在如此高额的行政开支下，B站的管理却仍然出错频频。最近的一次B站会员提前3天自动续费又一次登上热搜。11月23日，上海市消保委官微公布了12款App自动续费的扣费节点，其中大多数付费会员自动扣款时间设在到期的前1天，但B站却是提前三天。随后，B站回应称将自查自纠，即时优化。
翻看历史，B站也因为招股书抄作业闹乌龙曾登过热搜。哔哩哔哩在二次赴港上市时，提交的招股资料中将自家公司名称写成了百度集团股份有限公司，这在一定程度上引起了市场对该公司内控合规水平的担忧
在如此高昂的行政开支下，B站却频繁因合规问题上热搜，未来合规及内控仍需注意。
多元投资何时见回报
最后，真正让净亏损大幅扩大的一个重要数据是投资亏损。数据显示，B站第三季度的投资亏损达到了7.24亿元。公司表示，该变动主要因为对上市公司的投资的公允价值变动所致。
据天眼查公开数据，今年以来，B站对外投资43家公司，除了文娱领域，触角甚至延伸至餐饮业和服饰以及金融类等。
图6：B站2021年投资公司产业分布
对于B站不间断的对外投资，目前来看，尚未给B站带来实际效益，且给B站三季报的经营数据雪上加霜。
随着各项成本和开支的增长，B站三季度毛利率为19.6％，创近两年新低。
图7：B站单季度毛利率
14亿美元可转债募资 融资能否解决问题 ？
刚发完财报，11月24日，B站宣布完成发行价值14亿美元的可转债，到期时间为2026年12月1日。与此同时，公司已经接到认购人通知，将全额执行额外购买权的2亿美元债券额度。此次募资将用于充实内容发行、研发和一般企业用途。
根据不完全统计，2018年赴美上市以来，B站融资额已超人民币300亿元。
其中，2018年的融资活动提供的现金净额约人民币50亿元，主要为2018年3月首次公开发售所得款项净额及腾讯的投资。
2019年的融资活动提供的现金净额为约人民币51亿元，主要为发售2026年票据所得款项以及公开发售普通股所得款项。
2020年的融资活动提供的现金净额为人民币83.35亿元，主要为发售2027年票据所得款项人民币以及向美国索尼公司发行Z类普通股所得款项
2021年3月，B站在港股二次上市时融资了约200亿港币，约人民币163亿元。
在如此频繁的融资下，值得注意的是公司现金及现金等价物仍然下降较快。公司第三季度末的现金及现金等价物为104.7亿元，相对比从今年第一季度末下降了71.32亿元。
上市至今，受各种高投入影响，虽然B站的用户数量在增长，但更重要的是公司的持续亏损，自身造血能力堪忧。在疯狂烧钱超过300亿之后，14亿美元可转债或无法解决根本问题。
本文源自面包财经
